趙宇：永遠在市場面前保持敬畏和學習心態

　　●2011年7月，研究生畢業于中央財經大學

　　●2011年7月至2014年底，任華泰證券證券投資部行業研究員，覆蓋環保行業、電新行業等

　　●2015年至2021年8月，任華泰證券證券投資部產業鏈研究負責人，負責新能源產業鏈（汽車、電新、有色、化工、機械）的研究

　　●2016年至2021年8月，任華泰證券證券投資部權益投資經理及行業研究團隊負責人

　　●2021年8月加入新華養老保險，任投資管理中心權益投資部負責人

　　一、作為一名有著十多年行業研究和權益投資經驗的資深人士，您有怎樣的投資理念？在您看來，年金資金的權益投資有哪些特點？

　　不嚴格按照價值和成長去區分股票

　　對于傳統意義上的價值股，通過基本面的跟蹤賺取盈利修復超過市場預期的收益；而對于成長股，則通過行業格局、商業模式等方面的研究，挖掘在品牌、技術、粘性、規模、壟斷等方面優勢，尋找公司護城河，賺盈利比市場預期更久的停留在高位的收益。

　　以資本周期的視角進行行業比較，理解資本周期的波動規律，利用這一規律獲取收益；以管理層資本配置的能力挑選公司，尋找能夠以合理的方式配置資本的管理層，好的管理層能理解所處行業的資本周期，不會局限于短期有利或不利環境。

　　與市場主流公募基金相比，年金資金從資金屬性來看是具備長線資金性質，對收益的穩定性、組合的波動性和回撤的控制能力、組合的風險承受能力都具有更高的要求，因此年金資金在追求明星基金經理和明星產品上面的動力并沒有公募基金那么強烈。資產管理行業中權益投資業務有一個現象比較鮮明：從投資業績來看，每年都會有冠軍明星以及對應的高收益的產品，但是長跑出來的冠軍鳳毛麟角，著名投資人李錄曾經講過這樣的一句話，“股票投資組合作為一種商品和其他商品的一個顯著區別是絕大部分消費者其實并不知道產品質量的好壞”，因為評價股票組合是個極其專業、復雜和漫長的過程。而目前大多采用單一的考評指標——投資業績，就造成了很多長錢短用、博弈排名的現象。從美國的經驗來看，經過幾十年的發展歷程，很多優秀的機構已經脫穎而出，這部分機構的一些共同特點是拉長考核周期、評價指標多元化。中國的資產管理市場也將日趨成熟，會成長出一批優秀的投管機構，年金資金要充分利用自身優勢，找準客戶定位，為客戶提供長期穩定的產品。

　　二、權益投資對從業者的投資價值觀、方法論以及投資風格都有非常高的要求。能否和大家分享一下您投資理念的演變歷程？

　　從事投資行業已經有十幾年時間，期間，我走過很多彎路，投資理念和方法論也一直在不斷顛覆和修正?？傮w的體會是永遠在市場面前保持敬畏和學習的心態。

　　技術分析的啟蒙階段即是彎路，也是必要的成長。學生時代，受導師的影響，比較癡迷于技術分析，歷時兩年時間，通讀了市場上可以找到的技術分析的經典書籍，同時開始進入股市，當時做的工作就是畫圖和編代碼，K線、指標、形態、波浪等。

　　低估值逆向投資。步入工作之后，我開始接觸價值投資相關概念，與傳統以巴菲特學習入手不同的是，我的第一本價值投資的啟蒙書籍是《鄧普頓教你逆向投資》。鄧普頓先生是我非常敬重的投資者，傳奇的一生、受托責任以及優異的投資業績都是值得人們尊敬，鄧普頓從小就切身感受了經濟危機期間人們是如何瘋狂的賤賣資產，從而樹立了貫穿一生的逆向投資理念。也正是這樣的投資理念，使我后期在管理資金的過程中很少讓自己處于非常被動的階段。

　　塔勒布的《黑天鵝》顛覆了我的價值觀。如果說有一個作者對我的投資理念的樹立起到絕對作用，那就是納西姆.塔勒布。大學期間我就讀過他的作品，但是進入股市數年后，再次讀其作品，突然有種豁然開朗的感覺。塔勒布從不確定和概率的角度進行分析總結，這樣的不確定性思維更加鞏固了我的思維模式，由于其思想博大精深，我曾連續數年每年通讀一遍其作品。

　　馬拉松資本和長期資本讓我的投資思路和團隊管理思路又一次得到提升。2016年起，我花了兩年時間開始研究國外優秀權益投資機構，在研究到馬拉松資本這家公司投資方法的過程中，使我之前低估值逆向投資經常陷入價值陷阱的困惑得到啟示，馬拉松資本既會投資一些低估值的股票，又將絕大部分的持倉布局在具有較高護城河，長期盈利水平高于市場平均回報的優質企業。而長期資本這家機構的長期主義投資理念以及團隊打造的思路，在投資理念、團隊建設、銷售體系打造以及考核設計方案均具有非常完備的體系化建設。

　　上述經歷塑造了現在的我，這樣的經歷算不上優秀，但是我一直認為投資是一場終生的馬拉松賽跑，對于任何一位價值投資者來說10年只是一個入門。多樣的理念接觸和經歷使我能夠對市場諸多的參與方以及他們的思考框架有了比較的研究，在未來的投資道路上，我更加堅定了自己的努力方向，不斷加強自己的比較優勢。

　　三、從整體來看，上半年權益市場的情況不容樂觀，下半年也將面臨諸多的不確定性。您對當前的市場有什么樣的判斷，下一步預計將采取哪些措施來應對？

　　對當前市場的看法以及努力的方向：景氣為舵、業績為帆，獲取超額收益

　　市場在經歷上半年的大幅波動之后又來到了3300點左右的“尷尬點位”?；仡櫿麄€上半年，國內外超預期的影響力事件頻發：從俄烏沖突全面爆發，到國際油價突破120美元，再到上海疫情超預期。這些意外事件在極大程度上造成了上半年A股市場的大幅波動。而市場對于這些事件往往表現出過度反應，這也是為何上半年市場在“黑天鵝”事件發生初期出現快速殺跌，隨后隨著市場情緒逐漸穩定，股市逐漸反彈回升的底層邏輯。展望未來，在如今各大經濟體出現衰退前兆，全球保守派政黨和自由派政黨沖突越發尖銳的大環境下，預期“黑天鵝”事件會保持頻發的態勢，就像俄羅斯軍隊突然發動襲擊或者是巴爾金多、安倍的不幸落幕。

　　當前市場整體估值仍處在偏低區間，下半年隨著穩增長各項政策逐步生效，預計經濟周期最早八月份將迎來盈利拐點，市場有望出現盈利修復帶動的結構性行情。

　　我們將以各行業景氣度跟蹤為導向，圍繞業績增長確定的優質標的，爭取市場超額收益。

　　海外方面，美聯儲控通脹仍是主要任務，預期未來仍將加息，但隨著油價等大宗商品價格持續回落，海外緊縮力度將逐步轉弱，若下半年海外經濟下行壓力加大，通漲數據回落，四季度美聯儲有望結束緊縮周期。伴隨著五六月份超額流動性和經濟復蘇預期修復后，下半年國內市場將關注穩增長落地、盈利修復力度、外圍衰退對國內的影響等基本面情況，我們判斷下半年權益市場，基本面、資金面和估值面都偏正面，政策面將更看重落地效果，預計超額收益機會將聚焦在：1）經濟復蘇、流動性寬松主線，包括金融、食品飲料、公用事業等；2）需求改善而成本下降主線，包括家電家居、機械、建筑建材等；3）新經濟新技術主線，包括新能源/車、智能駕駛、國防軍工、數字經濟、電子計算機、醫藥生物等。

　　風險控制方面，對于交易擁擠度較高的賽道，我們將控制持倉占比，對于戰爭、疫情、緊縮導致外圍陷入深度衰退的系統性風險，我們將緊密跟蹤，嚴控回撤。

　　投資組合管理方面，在沿用傳統的價值投資分析框架之外，還會密切關注資本市場之外的時事，避免自己落入過度相信資本市場歷史數據規律總結的陷阱中。具體到“戰術”層面，投資組合會在回避市場上炒作過熱的行業的基礎上盡可能的分散到安全邊際較高的行業中。以此，不但可以契合養老基金管理的風險收益要求，而且當未來“黑天鵝”事件發生之時，具有安全邊際的分散行業組合可以有較大的操作空間，也就是當市場出現極端行情時，可以通過相應的配置調整來賺取這一部分由市場不理性帶來的超額收益。

　　結束語

　　趙宇認為，作為投資負責人，既要有宏觀思維，又要具備對市場未來走向的洞察力，始終做到自覺、自知、自省。市場恐慌時，保持冷靜，積極尋找機會；市場形勢一片大好時，保持客觀，盡力規避風險。作為一名投資者，最重要是擁有受托責任，時時刻刻把投資人的利益放在第一位，在守住風險的前提下，為受托人爭取更好的投資效益。